Денежно-кредитная политика – это разновидность государственной экономической стратегии, которая реализуется Центральным банком России с целью контроля за объемом денег в обороте [1]. Важнейшими задачами Банка России являются защита и обеспечение рубля, что закреплено Конституцией России. Также в Федеральном законе «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» говорится о том, что ключевая задача денежно-кредитной политики Банка России заключается в обеспечении стабильности рубля путем поддержания ценовой устойчивости, что подразумевает стабильно низкий уровень инфляции на уровне 4%. Эта инфляционная цель является постоянной с 2015 года и определяется на основе годового темпа роста потребительских цен на товары и услуги, используемые населением, за последние 12 месяцев. Расчет индекса потребительских цен проводится Росстатом по всей территории России.

Денежно-кредитная политика оказывает воздействие на спрос и уровень инфляции через трансмиссионный механизм. Этот механизм строится на взаимодействии ставок и доходов в ключевых сегментах рынка, и влияние ставок анализируется по различным каналам трансмиссии (процентный, кредитный, валютный, а также канал благосостояния) [2].

Через любой из перечисленных каналов повышение рыночных ставок сдерживает спрос, в то время как их снижение, наоборот, стимулирует его, что при прочих равных условиях, влияет на степень инфляционного давления в экономике.

Стоит отметить, что 2022 год, характеризующийся периодом структурной перестройки экономики, оказал влияния на произошедшие изменения механизма трансмиссии денежно-кредитной политики. Так, произошло замедление активности кредитного канала, связанного с общим снижением готовности банков к риску из-за роста уровня неопределенности. Из-за невозможности проведения операций с ценными бумагами также стал неактивным канал благосостояния. Роль и значимость валютного канала значительно снизилась, в результате чего ключевое влияние на курс рубя стала оказывать внешнеторговая конъюнктура, а не ключевая ставка, как это было ранее [5].

Процентный канал остался единственным полноценно действующим. При этом на рыночные процентные ставки, сберегательную и кредитную активность помимо ключевой ставки, достаточно сильное влияние оказывали различные специфические факторы, например, переоценка рисков, связанных с санкциями. Это потребовало более существенных корректировок ключевой ставки для достижения целей денежно-кредитной политики. В 2022 году отмечен значительный взлет показателей инфляции, обусловленный существенными изменениями внутренней и внешней экономической конъюнктуры, что подтверждается визуальным представлением на рисунке 1. Максимальная процентная ставка (20%) была установлена в марте с целью сдерживания темпов инфляции, вызванных введением санкций, и уменьшения рисков для финансовой стабильности. Затем Банк России начал постепенное снижение ставки до уровня 7,5%, что позволило снизить процентный риск финансового сектора [5].

Рис.1 – Ключевая ставка Банка России и инфляция

Самый высокий уровень инфляции был зафиксирован в апреле (17,83%).
При помощи инструментов денежно-кредитной политики, таких как регулирование процентной ставки, удалось добиться дефляции. Однако на тот момент уровень инфляции оставался почти в три раза выше целевого показателя.

Несмотря на постепенное усиление инфляционного давления, уровень ключевой ставки оставался стабильным и составлял 7,5% годовых в конце 2022 года и в первом полугодии 2022 года. Для данного периода было характерно следующее: компании искали новых поставщиков, рынки сбыта, модернизировали логистику, развивали инвестиционные проекты в сфере импортозамещения и параллельного импорта, в том числе и при поддержке государства, а рост дохода населения и развитие розничного кредитования в свою очередь способствовали оживлению потребительского спроса.

При выше перечисленных обстоятельствах постепенно усиливалось ценовое давление, затрагивая его стабильную составляющую. Так, Банк России предполагал, что к концу 2023 года инфляция превысит 4%, что оказывало влияние на принимаемые решения относительно ключевой ставки с конца 2022 года по середину 2023 года.

К концу 2022 года уровень инфляции опустился до 11,9%, а весной 2023 года снизился ниже отметки 4%. В общем годовом показателе инфляции март-апрель внесли свое влияние с высокими темпами роста цен. С начала мая годовой показатель стал увеличиваться в связи с усилением текущего инфляционного давления и исключением из расчетов низких месячных значений лета-осени 2022 года [4].

К середине 2023 года российская экономика восстановилась до уровней, характерных до возникновения кризиса, и отклонилась в сторону роста, превышая установленную траекторию сбалансированного развития. Растущий спрос превышал возможности расширения предложения, что значительно усилило стойкое инфляционное давление и повлияло на ослабление рубля из-за увеличенного спроса на импорт. Банк России выявил значительное ускорение текущей инфляции, включая ее устойчивые компоненты. Сложившаяся ситуация потребовала оперативных мер со стороны денежно-кредитной политики для возвращения инфляции к уровню 4% в 2024 году и стабилизации в дальнейшем. В этом контексте Банк России с июля по декабрь повышал ключевую ставку, в общей сложности увеличив ее на 8,5 п.п. до 16,0% годовых [3].

Итак, в 2022 году российская экономика оказалась в сложных условиях, столкнувшись с различными пакетами санкций, ограничениями на расчетно-платежные операции во внешнеторговой деятельности и нарушением обычных логистических цепочек, что привело к прекращению поставок ряда товаров. Эти факторы представляли серьезные вызовы для реального сектора, а также для обеспечения ценовой и финансовой стабильности. Прогнозы различных организаций и экспертов предполагали значительное сокращение экономики в 2022-2023 годах [7]. В базовом сценарии Банка России, представленном в Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2023 год и период 2024-2025 годов, предполагалось, что спад, начавшийся в 2022 году, будет продолжаться и в 2023 году [5].

Однако меры, принятые Правительством Российской Федерации и Банком России, ограничили масштаб сокращения экономики и позволили создать условия для её ускоренного восстановления. Согласно базовому сценарию, темпы роста в последующие годы будут более умеренными, и к концу прогнозного периода российская экономика вернется на траекторию сбалансированного роста.

С целью анализа прогнозных показателей в таблице 1 были выполнены расчеты отношений, в которых темпы роста производительности труда должны опережать темпы роста реальной заработной платы, а темпы роста реальной заработной платы, в свою очередь, должны превышать темпы роста индекс потребительских цен на конец года.

Таблица 1

Значения темпов прироста показателей

На основе проведенного анализа можно сделать вывод, что даже несмотря на то, что прогнозные показатели за период с 2022 по 2025 год показывают положительную динамику (снижение уровня инфляции, рост реальной заработной платы и производительности труда), одно из ключевых экономических соотношений продолжает оставаться нарушенным: каждый год темп роста индекса потребительских цен превышает темпы роста заработной платы и производительности труда. Это свидетельствует о том, что основной проблемой российской экономики остается инфляция, несмотря на активные меры, предпринимаемые Банком России для ее сдерживания.