Введение. Оценка стоимости компании опирается на ряд отработанных в финансовой теории и оценочной практике методов: доходный метод, сравнительный метод, затратный метод. Если мы будем говорить об оценке стоимости крупного международного бизнеса, то специфика деятельности структур требует таких подходов к оценке их стоимости, которые учитывали бы эту специфику, а именно: специфику налогообложения, эффекты колебания валютных курсов, возможности переноса центров прибыли в благоприятную налоговую юрисдикцию, возможность более дешевого заимствования на международных рынках капитала [4; 7].

Однако, термин бизнес-модель еще не вошел прочно в деловой оборот предпринимателей [6, С. 123].

Объекты и методы исследования. Целью данной статьи является определение факторов, влияющих на получение прибыли и включенные в модель оценки стоимости Еррунца-Сенбета. Для решения данных вопросов автором выбран модифицированный доходный метод исследования. Актуальность темы, ее значимость для науки и практики связана с тем, что в начале XXI века происходит глобальное переформатирование мирового пространства. Происходит изменение всех составляющих и связей между ними. В основе этих изменений лежат глобальные геоэкономические трансформации, а именно изменения в системе отношений производства и обмена мировым продуктом, распределения и перераспределения ресурсов и мирового дохода.

Задачами данной статьи являются: определение факторов, влияющих на определение прибыли и включенные в модель оценки стоимости Еррунца-Сенбета, определение важных решений для менеджеров, работающих в международных компаниях, расчет оценки стоимости международной компании.

Значительный научный вклад в исследование развития вовлеченности российского бизнеса в процессы интернационализации и глобализации экономики внесли такие мировые авторы как М.Портер, А.А. Томпсон, И.Ансофф, Г.Ассэль [5, 896 с.], а также отечественные авторы Р.А.Фатхутдиновым, С.Емельяновым [2, С.107-116], Коваленко О.Г. [3, С. 13-16], и другие.

Экспериментальная часть и результаты исследования. Предложенная Еррунца и Сенбетом модель оценки рыночной стоимости международного бизнеса является модификацией модели оценки стоимости левреджированной компании Модильяни и Миллера [1, С. 22 — 36], которая была адаптирована к международному характеру деятельности компании. Еррунца и Сенбет говорят, что стоимость международной компании будет больше лишь в том случае. Если международный рынок будет ценить инвестицию  в создании международной бизнес-единицы. Иначе стоимость двухнациональной компании будет меньше стоимости национальной левреджированной фирмы.

Основными факторами, влияющими на данную зависимость и включенные в модель оценки стоимости Еррунца-Сенбета относят:

1. Налогообложение;
2. Доля дохода, которую материнская компания прогнозирует получать за рубежом;
3. Доля заимствования на международных рынках капитала.

Тогда зависимость стоимости ТНК (двухнациональной компании) будет выражена следующей формулой:

где  — оценка имеющей кредиты двухнациональной компании (ТНК);  — ставки налога на прибыль в юрисдикции материнской и зарубежной компании;  — доля дохода, приходящегося на зарубежные прямые инвестиции;  +  — оценка имеющей кредиты национальной компании;  — стоимость зарубежных активов.

Анализ модели Еррунца-Сенбета позволяет менеджерам, работающим в международных компаниях сделать следующие выводы:

1. Чтоб оценить, становится ли стоимость компании выше при выходе ее на зарубежные рынки, необходимо сопоставить стоимость левриджированной национальной компании +  и стоимость международной компании — . Если последняя величина будет больше, то рынок ценит международную инвестицию и образование международной бизнес-единицы имеет смысл.
2. Критическое значение для получения добавленной стоимости от зарубежной инвестиции имеет фактор налогообложения доходов в виде корпоративной прибыли и процентов при долговом финансировании.
3. При построении международной бизнес-структуры менеджмент компании, учитывая налоговые дифференциалы должен варьировать долями получаемых доходов за рубежом и долями заимствования на зарубежном рынке.

Можем рассмотреть пример оценки стоимости международной компании по модели Еррунца-Сенбета. Стоимость не левреджированной национальной компании составляет 2 млн. долларов США. Национальная ставка налога равна 40 %.

Имеет ли смысл создавать международную бизнес-единицу за рубежом, если доля дохода, получаемая за рубежом, составит 20 %, потребность в финансировании за счет кредита в 1 млн. долларов будет распределяться следующим образом: 750 000 долларов составит кредит на внутреннем рынке, а 250 000 долларов – кредит за рубежом.

Необходимо рассчитать стоимость двухнациональной компании и ответить на вопрос для трех случаев:

1. Ставка налога на прибыль в юрисдикции дочерней компании – 30 %.
2. Ставка налога на прибыль в юрисдикции дочерней компании – 40 %.
3. Ставка налога на прибыль в юрисдикции дочерней компании – 50 %.

Первоначально, рассчитаем, какова была бы стоимость левреджированной национальной компании , если общая потребность в долговом финансировании в 1 млн. долларов покрывалась за счет национального кредитного рынка.

 =  +  = 2 млн. + 1 млн. * 0,4 = 2,4 млн. долларов

Рассчитываем стоимость двухнациональной компании при разных зарубежных ставках налога:

1. = 2 млн. + 0,2 * 2 млн. (0,4 – 0.3/1 – 0,4) + 1 млн. * 0,4 + 0,25 * 1 млн. (0,3 – 0,4) = 2,442 млн. долларов
2. = 2 млн. + 0 + 1 млн. * 0,4 + 0 = 2,4 млн. долларов
3. = 2 млн. + 0,2 * 2 млн. (0,4 – 0,5/1 – 0,4) + 1 млн. * 0,4 + 0.25 * 1 млн. (0,5 – 0,4) = 2,358 млн. долларов.

Заключение. Таким образом, при прогнозируемых менеджерами масштабах получения доходов за рубежом и займов на рынке дочерней компании, выгодно направить прямую инвестицию в страну с налоговой ставкой 30 %. В этом случае стоимость ТНК больше стоимости национальной компании. Однако, если изменить эти доли, то эффект зарубежной инвестиции может быть получен и в случае организации бизнеса в стране с большей величиной налогообложения, чем в юрисдикции материнской компании.

Следует отметить, что для оценки действующей и растущей международной бизнес-структуры, каковой является ТНК, наиболее подходящим из вышеозначенных методов будет являться доходный метод. Однако, следует учитывать, что данный метод применительно к международному бизнесу будет модифицирован.