Данная статья выполнена в рамках подготовки к прохождению преддипломной практики.
Abstract: This paper presents the author's methodology for quantitative assessment of the investment attractiveness of an energy company in the context of global energy transition and geopolitical turbulence. Based on multi-criteria decision analysis (MCDA) methods and four blocks of criteria (financial stability, adaptability, ESG risk management, strategic effect), an adaptive integral index of investment attractiveness (III) is constructed. The complete calculation algorithm is provided, including the stages of forming a system of indicators, data normalization, and weighted summation considering three types of investors (market, ESG-oriented, state strategist). Using PJSC LUKOIL as a case study, it is proved that the company maintains high integral attractiveness (III from 8.26 to 8.52), with the key "growth zones" being portfolio adaptability and business carbon intensity. Scenario analysis shows that aggressive expansion of the share of renewable energy can increase the III for ESG investors to 8.9.
This article was written in preparation for completing a pre-graduation internship.
Keywords: investment attractiveness, energy company, multi-criteria analysis, ESG, energy transition, PJSC LUKOIL, integral index, scenario analysis.
Введение
В условиях глобального энергоперехода и беспрецедентного геополитического давления (санкционные ограничения 2022–2025 гг., волатильность цен на углеводороды, ужесточение климатической повестки) традиционные финансовые метрики (NPV, IRR, ROI) оказываются недостаточными для комплексной оценки инвестиционной привлекательности энергетических компаний. Слабый учёт долгосрочной жизнеспособности бизнес-модели в мире декарбонизации, неявное влияние углеродного регулирования и геополитических рисков, а также сложность интеграции ESG-факторов и стратегического вклада в национальные приоритеты формируют методологический пробел [1,2].
В настоящей работе предлагается восполнить этот пробел с помощью адаптивной мультикритериальной модели интегрального индекса инвестиционной привлекательности (ИИП), построенной на основе методов многокритериального анализа решений (MCDA) [3].
Целью построения индекса выступает не абстрактное ранжирование компаний, а количественная оценка их устойчивости и привлекательности для различных типов инвесторов с учётом российских институциональных реалий.
Методологическая основа исследования
В процессе работы применялись такие общенаучные методы, как анализ, синтез, сравнение, а также методы формальной логики. Ключевым элементом стала авторская количественная модель интегрального индекса инвестиционной привлекательности на основе матричного метода, широко применяемого в практике финансового и инвестиционного анализа [4]. Данный метод позволяет перевести качественные характеристики корпоративной стратегии — такие как адаптивность портфеля, глубина интеграции ESG-принципов или вклад в энергобезопасность — в сопоставимые числовые показатели.
Информационно-эмпирическую базу исследования составили консолидированная финансовая отчётность ПАО «ЛУКОЙЛ» по МСФО за 2 квартал 2025 года, отчёт об устойчивом развитии компании за 2024 год [5, 6], а также аналитические материалы Банка России [7] и Международного энергетического агентства [8].
Показатели и критерии оценки
Для построения интегрального индекса были отобраны четыре блока критериев, отражающих различные аспекты инвестиционной привлекательности энергетической компании в условиях энергоперехода:
Блок A. Финансово-экономическая эффективность и устойчивость — оценивает способность компании поддерживать рентабельность, ликвидность и финансовую стабильность в период капиталоёмкой трансформации. Включает: операционную прибыльность, чистую прибыль, денежный поток от операций, коэффициент ликвидности (Cash/Short-term debt). Балл от 0 до 10.
Блок B. Структурная адаптивность и технологическая готовность портфеля — измеряет степень переориентации инвестиционного портфеля на новые энерготехнологии (ВИЭ, накопители, водород), глубину импортозамещения и качество управления валютными рисками. Балл от 0 до 10.
Блок C. Управление регуляторными, климатическими, ESG и геополитическими рисками — анализирует качество систем идентификации и минимизации углеродных, санкционных и репутационных рисков. Включает климатическую стратегию, транспарентность ESG-отчётности, управление санкционными рисками. Балл от 0 до 10.
Блок D. Стратегический и макроэкономический мультипликативный эффект — определяет вклад компании в достижение национальных приоритетов (энергобезопасность, технологический суверенитет, занятость, налоговые отчисления). Балл от 0 до 10.
Алгоритм расчёта интегрального индекса по матричному методу
Расчёт рейтинговой оценки осуществлялся в несколько последовательных этапов.
Этап 1. Формирование системы показателей и сбор данных
На основе данных финансовой отчётности и отчёта об устойчивом развитии ПАО «ЛУКОЙЛ» за 2024–2025 гг. были определены количественные значения по каждому из четырёх блоков [5,6]. Использовалась шкала от 0 до 10, где 0–3 — низкий уровень, 4–6 — средний, 7–8 — высокий, 9–10 — лидерский.
Таблица 1
Расчёт показателей по блокам модели ИИП для ПАО «ЛУКОЙЛ»
| Блок | Показатель | Данные (2024–2025) |
| A (Финансы) | Операционная прибыльность | 9,6% (снижение с 16%) |
| Чистая прибыль | 288 566 млн руб. (снижение 51% г/г) | 7 |
| Денежный поток от операций | 711 568 млн руб. | 9 |
| Ликвидность (Cash/Short-term debt) | 488 247 / 42 497 ≈ 11,5 | 10 |
| Средневзвешенный балл блока A | 8,6 | |
| B (Адаптивность) | Инвестиции в CAPEX | 386 630 млн руб. (+18% г/г) |
| Приобретение доли в проекте Ghasha (ОАЭ) | 47 251 млн руб. | 8 |
| Программа импортозамещения | Создание ПСЦ, собственные технологии | 7 |
| Управление валютными рисками | Курсовые потери 739 795 млн руб. | 6 |
| Цифровизация (проект «Импульс») | Внедрение ИИ, предиктивная аналитика | 8 |
| Средневзвешенный балл блока B | 7,6 | |
| C (ESG) | Климатическая стратегия | Цель: -20% выбросов к 2030 (от 2017) |
| ESG-отчётность | Соответствие GRI, SASB, CDP | 9 |
| Управление санкционными рисками | Раскрытие в отчётности, реструктуризация | 8 |
| Экологические обязательства | 7 059 млн руб. (оценочные) | 7 |
| Социальные программы | 512 проектов в 2024, программа акционирования | 9 |
| Средневзвешенный балл блока C | 8,0 | |
| D (Страт. эффект) | Налоговые отчисления | 898 170 млн руб. за 1 полугодие |
| Энергобезопасность | Обеспечение поставок на внутренний рынок | 10 |
| Технологический суверенитет | Разработка собственных технологий | 9 |
| Занятость | >100 тыс. человек | 9 |
| Дивиденды | 1 055 руб./акция за 2024 | 9 |
| Средневзвешенный балл блока D | 9,4 | |
Источник: составлено автором на основе данных консолидированной финансовой отчётности ПАО «ЛУКОЙЛ» за 2 квартал 2025 года и отчёта об устойчивом развитии за 2024 год [5, 6].
Этап 2. Присвоение весовых коэффициентов в зависимости от типа инвестора
Учитывая различную значимость блоков для разных категорий инвесторов, были определены три профиля с соответствующими весами (k) [9]:
Таблица 2
Весовые коэффициенты
| Тип инвестора | W(A) (Финансы) | W(B) (Адаптивность) | W(C) (ESG) | W(D) (Страт. эффект) |
| Рыночный инвестор | 0,4 | 0,3 | 0,2 | 0,1 |
| ESG-инвестор | 0,2 | 0,3 | 0,4 | 0,1 |
| Государственный стратег | 0,3 | 0,2 | 0,1 | 0,4 |
Источник: составлено автором
Этап 3. Расчёт интегрального индекса
Интегральный индекс инвестиционной привлекательности (ИИП) рассчитывается по формуле (1):
Где A, B, C, D — баллы по соответствующим блокам.
Результаты расчёта представлены в Таблице 3.
Таблица 3
Матрица стандартизированных коэффициентов
| Тип инвестора | Расчёт | ИИП |
| Рыночный | 0,4·8,6 + 0,3·7,6 + 0,2·8,0 + 0,1·9,4 = 3,44 + 2,28 + 1,6 + 0,94 | 8,26 |
| ESG-инвестор | 0,2·8,6 + 0,2·7,6 + 0,4·8,0 + 0,2·9,4 = 1,72 + 1,52 + 3,2 + 1,88 | 8,32 |
| Государственный стратег | 0,3·8,6 + 0,2·7,6 + 0,2·8,0 + 0,3·9,4 = 2,58 + 1,52 + 1,6 + 2,82 | 8,52 |
Источник: рассчитано автором
Результаты оценки и их анализ
Полученный интегральный индекс подтверждает высокую инвестиционную привлекательность ПАО «ЛУКОЙЛ» (все значения превышают 8,0 баллов из 10 возможных) [9]. Наиболее высокая оценка (8,52) получена для государственного стратега, что отражает ключевую роль компании в обеспечении энергетической безопасности, налоговых отчислениях (898 млрд руб. за полугодие) и технологическом суверенитете.
Для рыночного и ESG-инвестора оценки также высоки (8,26 и 8,32 соответственно). Это подтверждает, что компания сохраняет устойчивость даже в условиях санкционного давления и волатильности.
Ключевые драйверы устойчивости
- Финансовая стабильность (блок A — 8,6), подкреплённая сильной генерацией денежного потока и исключительной ликвидностью (показатель Cash/Short-term debt ≈ 11,5).
- Стратегический эффект (блок D — 9,4), выраженный в социально-экономическом мультипликаторе и системообразующих функциях.
«Зоны роста» (требующие повышенного внимания)
- Адаптивность (блок B — 7,6) — снижена из-за значительных курсовых потерь (739,8 млрд руб.) и сохраняющейся зависимости от традиционной углеводородной модели.
- ESG (блок C — 8,0) — несмотря на развитую отчётность, углеродоёмкость бизнеса остаётся сдерживающим фактором в контексте глобальной декарбонизации и трансграничного углеродного регулирования (CBAM) [8].
Сценарный анализ
Особый интерес представляет сценарный анализ чувствительности модели. Для оценки потенциала роста инвестиционной привлекательности были смоделированы два альтернативных сценария [10]:
Сценарий 1. Агрессивное наращивание доли ВИЭ в портфеле (повышение балла по блоку B с 7,6 до 9,0 за счёт заключения долгосрочных корпоративных PPA).
Сценарий 2. Достижение углеродной нейтральности Scope 1-2 к 2035 году (повышение балла по блоку C с 8,0 до 9,5).
Таблица 4
Сценарный анализ чувствительности ИИП
| Сценарий | Изменение | ИИП (рыночный) | ИИП (ESG) | ИИП (гос. стратег) |
| Базовый (текущий) | — | 8,26 | 8,32 | 8,52 |
| Сценарий 1 (ВИЭ) | B: 7,6 → 9,0 | 8,68 (+0,42) | 8,74 (+0,42) | 8,78 (+0,26) |
| Сценарий 2 (углеродная нейтральность) | C: 8,0 → 9,5 | 8,36 (+0,10) | 8,92 (+0,60) | 8,62 (+0,10) |
| Сценарий 3 (оба одновременно) | B: 9,0; C: 9,5 | 8,78 (+0,52) | 9,34 (+1,02) | 8,88 (+0,36) |
Источник: рассчитано автором.
Сценарный анализ показывает, что наибольший эффект для ESG-инвестора (рост на 1,02 балла, до 9,34) достигается при одновременной реализации обоих направлений — агрессивной трансформации портфеля в сторону ВИЭ и достижения углеродной нейтральности. Для рыночного инвестора ключевым драйвером остаётся адаптивность портфеля. Полученные результаты количественно подтверждают, что «точками роста» для ПАО «ЛУКОЙЛ» являются диверсификация инвестиционного портфеля в сторону низкоуглеродной генерации и углубление климатической стратегии.
Заключение
При подведении итогов необходимо отметить, что предложенная адаптивная мультикритериальная модель интегрального индекса инвестиционной привлекательности (ИИП) впервые позволила количественно верифицировать устойчивость и инвестиционный потенциал ПАО «ЛУКОЙЛ» в условиях двойного давления санкционной изоляции и энергоперехода [9]. Установлено, что компания сохраняет высокую интегральную привлекательность (ИИП от 8,26 до 8,52), что подтверждает способность адаптироваться к сложным внешним условиям.
Ключевыми «зонами роста» выступают: структурная адаптивность инвестиционного портфеля (снижение зависимости от углеводородов, наращивание доли ВИЭ и систем накопления энергии) и углеродоёмкость бизнеса (углубление климатической стратегии, интеграция ESG-критериев в инвестиционные регламенты).
Сценарный анализ подтвердил, что агрессивное наращивание доли ВИЭ и достижение углеродной нейтральности могут повысить ИИП для ESG-инвестора до 9,34, а для рыночного — до 8,78. Предложенная модель может быть масштабирована на другие энергетические компании [11,12,13] и использована как инструмент стратегического планирования и коммуникации с инвесторами.
Библиографический список
1. Федеральный закон от 25.02.1999 № 39-ФЗ (ред. от 04.11.2024) «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» // Собрание законодательства РФ. — 01.03.1999. — № 9. — Ст. 1096.2. Федеральный закон от 26.03.2003 № 35-ФЗ (ред. от 30.12.2024) «Об электроэнергетике» // Собрание законодательства РФ. — 31.03.2003. — № 13. — Ст. 1177.
3. Федяева В.К., Омельяновский В.В., Мусина Н.З., Хачатрян Г.Р., Ивахненко О.И. Применение метода многокритериального анализа принятия решений (MCDA) для разработки инструмента оценки уровня терапевтической ценности (инновационности) оригинальных лекарственных препаратов // Фармакоэкономика. Современная фармакоэкономика и фармакоэпидемиология. — 2017. — № 2. — URL: https://cyberleninka.ru/article/n/primenenie-metoda-mnogokriterialnogo-analiza-prinyatiya-resheniy-mcda-dlya-razrabotki-instrumenta-otsenki-urovnya-terapevticheskoy (дата обращения: 20.01.2026).
4. Любушин Н.П. Экономический анализ: учебник / Н.П. Любушин. — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2007. — 623 с.
5. ПАО «ЛУКОЙЛ». Финансовая отчетность за 2 квартал 2025 года. — [Электронный ресурс] — режим доступа: https://lukoil.ru/InvestorAndShareholderCenter/FinancialReports/ArchiveFinancialReports (дата обращения: 21.01.2026).
6. ПАО «ЛУКОЙЛ». Отчет об устойчивом развитии за 2024 год. — [Электронный ресурс] — режим доступа: https://lukoil.ru/Sustainability/SustainabilityReport (дата обращения: 21.01.2026).
7. Положение Банка России от 19 декабря 2019 года № 683-П «О требованиях к управлению рисками, капиталом и ликвидностью некредитных финансовых организаций...» (Зарегистрировано в Минюсте России 27.04.2020 № 58184).
8. Международное энергетическое агентство (IEA). Net Zero by 2050: A Roadmap for the Global Energy Sector. — Paris, 2021. — 224 p.
9. Кузнецов Е.Г. Международная и российская практика формирования и реализации инвестиционной политики энергетической компании: магистерская диссертация. — М.: МГИМО МИД России, 2026. — 114 с.
10. NextEra Energy. Quarterly Financial Results: Q4 2025. — [Электронный ресурс] — режим доступа: https://www.investor.nexteraenergy.com/reports-and-filings/quarterly-financial-results/2025 (дата обращения: 14.01.2026).
11. Ørsted A/S. 2025 Q3 - Results - Earnings Call Presentation. — [Электронный ресурс] — режим доступа: https://seekingalpha.com/article/4838230-orsted-a-s-2025-q3-results-earnings-call-presentation (дата обращения: 15.01.2026).
12. Equinor. Energy Perspectives 2023: A macroeconomic and energy outlook. — Stavanger, 2023. — 96 p.
13. Horieva Anna. Investment policy in the context of economic stabilization: concept and implementation directions // Proceedings of the 6th International Scientific and Practical Conference «Scientific Goals and Purposes in XXI Century». — 2024. — P. 9–18.